壹般來說，客戶都要經歷這樣的過程：從開始上網時亂逛式的點擊(click/pageview)，到被內容留住(stickiness)，再到被專業性、個人化的定制服務所吸引，註冊成為某網站的忠實客戶(loyalty)，最後被專業的個人化的服務所打動而開始支付(payment)，這就是壹個客戶對網站的需求，它也驅動著網站服務升級。對客戶來說，他付出了：上網時間與精力；費用——包括上網電話費和網絡使用費、網上購買支付的費用；隱私——為了讓別人更好地為妳服務，就得犧牲壹部分隱私，筆者所付出的代價就是每天都會接到二、三十封商業垃圾郵件。
壹個網站得到的是：1.費用方面。獲得高點擊率後就可以收取壹部分廣告收入，當然妳的內容粘性越大，廣告收入越高；ISP接入的費用，也就是用戶在妳的網上消費的時長；信息分成費用比如中公網上的遊戲，能與169進行費用分成；電子商務支付的費用，包括買商品、專業數據庫查詢、炒股服務等等；2.資產方面。對商業網站來說更重要的是獲得信息資產，包括——無形資產，如網站知名度，特別是門戶網站，用點擊率、點擊率加客戶停留時間來測量；客戶資料價值，客戶註冊後，妳可以獲得客戶資料，分析客戶的需求，進行定制性服務，讓客戶更滿意；信息資料集成，網絡開設後逐步累積的各類信息資料並相應匯聚成了各種分類數據庫；可擴展的技術支持平臺，在與客戶的互動中日臻完善形成網站獨特的可擴展的技術平臺，並可隨著市場與客戶需求的變化而在這壹平臺上不斷增加內容與服務手段、成熟和具有擴展性的品牌形象、組織結構和工作流程。
以客戶分析入手總結壹個網站的收入流是投資銀行較常用的手段，主要包括以下指標：1.頁面訪問次數(pageview)——點擊率；2.停留時間——粘性；3.回訪率——忠誠度；4.支付。這是網站的未來收入和資產定價的基本標準。高盛公司最早評價門戶網站的模型就是所謂市值比訪問量模型(Steve Harmon)，從而計算出Yahoo!每個客戶價值為798美金，通過這個相對指標大致可以估算每壹個客戶的價值，再根據客戶增長的速度反過來推算網站的市場價值；隨著網站內容的豐富，特別是Internet在近3年內由信息搜索發展到虛擬社區使得內容的粘性日漸變成評價指標，於是衡量網站價值的模型=頁面訪問量＊停留時間，高盛以此為依據認為AOL的客戶價值超過Yahoo!。99年以來電子商務的快速發展使得註冊客戶量越發顯著——即客戶忠誠度和客戶信息對於銷售者有著重要的意義。Yahoo!從單壹門戶到提供大量個性化服務而獲得註冊客戶的顯著增長，從而獲得了巨額的中介收入而演變為電子商務的門戶，成功的轉型是它高股價的業績來源，同時也從某種角度證明：註冊客戶成為更具有價值的群體，因此第壹種評估方法有被改進為市場價值/註冊客戶價值，通過對註冊用戶增長率進行分析(Subscriber growth)，而且把註冊客戶帶來的無形收益進行統計(per user statistic)——客戶的支付率和支付能力，常用的指標是市價/銷售額(Price/Sales rate) 模型。
商業網站評估還有壹個不可忽視的內容就是對未來的預期分析。眾所周知，如果網絡公司不是代表了未來的商業模式，類似Amazon這樣連續5、6年都虧損的公司，估價可能只有5美元，而不是現在的300美元，可從數學分析角度就很難估價未來預期。但相對指標對描述客戶價值是非常有益的，而且對尋求上市的網站公司的價值評估也起到重要的作用。按照目前我國的上市公司數據披露原則，利用收益/現金流貼現來評估網絡公司價值將成為最重要的方法，所以在具體運用中就必須要把預期商業平臺的擴展納入到評估體系裏，必須要考察網站平臺的擴展性和獨特性。
市場/客戶的需求壹步壹步地驅動著網站向成熟商業模式發展，同時網站本身又有著自己為滿足需求進行的供給性驅動，兩者的合力***同推動著互聯網站服務的變化。
網絡技術和商業運營平臺的價值
互聯網領域中許多網站的建立是根據不同資源推動建立的，大致可分為兩大類型：早期的公司主要是以技術作為驅動的，創始人都是計算機或通訊技術等方面的人才或愛好者，由自娛自樂到創造出有特色的網絡服務模式，楊致遠與Yahoo!、丁磊與Netease都是典型代表，在市場利益的推動下從網絡的技術平臺轉向網絡的商業平臺；另壹種則是從純粹的商業模式出發，往往與大量的風險資本和商業合作夥伴相關聯構成新的網絡公司，如Amazon、eBay，中國的sohu、8848等。90年代中後期以前主要是技術推動為主，隨著資本市場對網絡認可度的加強，商業模式是最主要的網絡公司的驅動因素，技術推動的公司也逐步轉向了以商業模式驅動的公司，商業運行平臺的作用越來越重要。由此就不得不深入研究網絡公司價值驅動的重要因素——技術和與之配合的商業運作平臺的拓展性(Scalability)。
技術平臺應該包含：接入技術——包括接入途徑的多樣化、接入設備的多樣化和接入速度的快速性；內容技術——由於接入技術的迅猛發展，網站開發的內容技術也就將從以文本為主的內容開發模式轉向內容的多媒體；軟件技術——主要是軟件跨越多種硬件平臺的技術，要求有比較好的適應性，如現有的JAVA編程軟件等；安全技術——電子商務的核心是安全，包括自己網站本身的安全、數據庫的安全、支付安全等；應用技術——如個人通訊和交互能力等；數據庫技術——支撐個性化和極大化擴展的能力，以及潛在的技術創新和模仿能力。
網絡虛擬商業運營平臺應該包含：網站前景和戰略；現有規模和未來規模擴展性，包括橫向和縱向平臺的擴展性；商務模式風格，比如，是選擇媒體的商業運作還是選擇電子商務，電子商務中選擇B TO C還是B TO B等；網絡品牌的遞延能力和品牌策略；營銷能力，包括營銷戰略、市場推廣、配銷體系和渠道管理，庫存和內部形成的價值鏈；財務和融資能力；吸收和創造價值的能力；獨特的戰略資源和廣泛的戰略聯盟關系；等等。
中國網絡技術平臺的價值=技術的應用能力＋技術變革的適應能力。完全的技術創新能力可能對中國是不完全適合的，如在中國窄帶的既定條件下過分追求多媒體技術，就會影響技術的應用空間。在中國不是越領先的技術就是最好的，而是最實用的技術可能是最佳的，因此技術創造出的價值最高的評價標準是：網民受眾量，包括潛在的網民，如移動電話和呼機用戶本不是互聯網的網民，通過WAP技術和雙向尋呼技術，有可能壹下子使他們成為網民，如果壹項技術能創造出最好的性能價格比使得網民受益或通過壹項技術擴大了潛在的網民，都是非常有價值的技術。
網絡商業虛擬平臺比傳統的商業運作平臺更具有擴展性，Amazon從賣書到CD，再到玩具等等，其擴展速度比真實商業擴展的速度快、地域廣，甚至連中國的客戶都到Amazon上直接買書，這種生長力度是傳統商業不可比擬的，但是網站商業平臺要符合現有的壹系列外在環境，也要符合傳統商業的規矩——即外在的商業環境、品牌的遞延性、加入新商業業務單元的成本收益等，也就是說平臺擴展是有其客觀局限性的，所以筆者認為不管當前網絡公司經營的方式方法是怎樣的，未來向專業化轉變的趨勢是不可避免的。另外，網絡的商業平臺必須和現實的商業平臺相配合才能實現，傳統商業平臺是靠傳統因素相砌而成的，現在也不可能完全虛擬，網站實際上是混合的商業模式——即現代和傳統的混合才有可能比較成功。光有信息的虛擬商業平臺是完成不了消費者支付的，Amazon作為世界級電子商務的領頭羊仍然需要傳統的“倉庫”，8848不管概念怎樣領先也需要建設好配送系統，因此中國的商業平臺可能是：“信息(包含客戶價值等)＋虛擬商業擴展＋傳統因素”才能實現。
必須指出的是，中文網絡商業平臺中還需要包含對新知識內涵的尊重——也就是對“知本”要素的重新詮釋。在現時代中國公司法律框架下，如何確定內部組織中人力資本股權和相應的知識與商譽股權以及保護出資人利益，都會影響著中國網絡公司的創新能力。Internet網絡實質上是以知識為核心競爭力的創新性企業，如果沒有知識創新的組織模式，則核心競爭力也就沒有了。
高盛公司的門戶網站分析報告中指出成功網站必須具有6c要素：即連接性(connect)、 導航(context)、內容性(content)、商務(commerce)、通信(communication)、社區性(community)；現在又提出轉向新6C，即方便性(convenience)、聚合性(convengence)、整合(consolidation)、競爭性(competition)、合作性(cooperation)和客戶關系(customer relationships)。高盛的研究也突出強調了客戶和技術平臺的問題，而在新6C中更多地引進了技術變革性含義，如接入和接入設備的多樣性，但更重要的是引入了商業規則，如客戶關系、合作性和競爭性。這壹點筆者更欣賞約翰?哈格爾三世在其《網絡價值》中對分析模型的分解性的研究，從而能細致地評價壹個網絡公司的價值和其已具有的和潛在的競爭優勢。有學者把其歸納為下圖：
投資的目的是為了盈利——投資Internet也同樣就是讓網絡公司能獲得更快的發展機會，如果網絡公司始終達到不了利潤增長預期，其結果就會是“泡沫破滅”。所以網絡的心理預期可以說是生死攸關。筆者以為壹個好的網絡公司必須具備四大預期要素
★ 擴大網絡服務客戶的能力
★ 從單壹的服務項目領導地位變為行業的領袖，以至有可能是自己的網絡商業平臺和模式標準成為公認的典範，具有可持續發展能力
★ 具有快速容納各類商業模式的能力，使網絡上商業平臺虛擬擴展能力具有韌性、彈性與可塑性
★ 有明顯增長的現金流和利潤指標預期
美國的莫斯管理咨詢公司的研究認為，在線服務的企業價值基本上由客戶群以及市場營銷資產(占40％到50％)、數據軟件和其他知識產權資產(占30％到40％)、其他有形資產(占10％到20％)等3大部分組成。
筆者以為，雖然客戶群概念很重要，但其與市場營銷資產的比重明顯過高，網絡公司不僅要增加資產，更要找到盈利的道路——即所謂的商業模式，所以必須加上商業模式，還有知識創新能力。
商業模式左右資本價格
從投資者角度來說，對高速增長的、在壹個市場中占主導或引導地位的公司必然會表現出熱情。在美國，投資者所青睞的，如Yahoo、AOL、eBay、Amazon等，都是在壹個戰略性的、高速增長的市場裏占有主導性地位的公司，而且這些公司成長得很快。能夠在快速增長的市場中占領先地位，有很好的、有經驗的管理團隊，有可行的、具有說服力的商業模式，壹般說都將受到投資者的青睞。
目前中文互聯網公司的商業模型大都拷貝自美國，實際上成功的商業模式會是各種各樣的。但不管是哪種商業模型，成本/利潤概念與投資效益分析，取得壹個用戶需要多少成本，為這個用戶服務要花多少成本，用戶在使用服務的生命周期裏能為公司帶來多少收益，這些都是不可忽視的問題。以電子商務為例，據信息產業部透露的壹些最新數字：國內電子商務網站已發展至200多個；1999年總交易額達2億元，較1998年增幅達壹倍以上；預計近兩年將進入快速增長期，預測2000年底電子商務交易額將達8億元，而到2002年有望達到100億元。這樣快速發展的勢頭完全可以探索具有中國特色的服務模式。
即使在美國，當前投資者對網絡公司的態度與前些年也有了明顯的變化，突出表現在對長時間虧損的看法上，至少是區別對待的。具體而言，對於B2B模型的網絡公司，投資者關註的是有沒有壹個有說服力、能成功的商業模型，如果能在短期或中期執行商業計劃，投資者會容忍暫時的虧損；而像yahoo、eBay這樣處於相對成熟的市場，有相對成熟的商業模型、壹流管理團隊的網絡公司，投資者就會比較註重盈利。對於壹直領導B2C模式的商務先鋒Amazon公司，從去年底的種種變化分析，投資者正在慢慢失去耐心，因為在市場日益成熟、商業模型清楚的情況下，公司仍然不斷地虧損，且虧損數額正在不斷增大，已使投資者對其產生利潤的信心越來越低了。
如果從資本市場角度分析，互聯網題材的實際深度和廣度不但遠遠超越以往，而且也完全突破了行業和生產方式的局限，達到了壹個更高的境界。網絡股作為壹種題材由興盛至衰敗的輪回周期決非三年五載就會宣告結束的，從這個意義上講，資本市場中的網絡概念受青睞的程度將在未來相當長的壹段時間保持較快的上升勢頭，網絡股具有被市場接受和認同更寬闊的市盈率彈性區間。通常而言，傳統行業的市盈率震蕩區為5－30倍；而傳統高科技公司股價的市盈率震蕩區間為20－100倍；網絡股較傳統高科技公司具有更廣闊的市盈率區間早作為國際資本市場的壹種***識，因而以市盈率指標來簡單判斷網絡股的炒作顯然是不合適的。
在1999年，國內的網絡股主要指有線電視網絡為主，而2000年後網絡股已明顯向互聯網轉向，顯然是受到境外上市的刺激，特別是China.com的上市成功，以及大量的國際風險投資進軍中國，增添了人們對網絡公司的想象力。中國控股網絡公司是符合中國A股市場規則的，因為中國股票市場是主板市場，其主要特征是按收益來評判股票的股價，而二板市場則主要以活躍度評價股票。中國上市公司通過出資控股網絡後，可以促進網絡公司成長，如再能到境外融資和上市，上市公司還可以獲得豐厚的資產回報。這樣上市公司既可以保證上市公司自身業績，同時為未來獲得收益打下了基礎。主板市場永遠是按業績評價公司的，不可能完全靠概念，而現有的中國網絡公司基本上盈利能力不好，現正處於需要投資的時期，核心是提高客戶群價值、虛擬商業平臺的價值和與傳統配送、支付等商業環境互動，從而獲得資產增值。
當前階段筆者認為境外投資者最為看重的是網站的商業模式，或者獨特的資源——如中國概念，中華網的新華社；本地化的忠實客戶群體；本地化的配送體系；網站技術和商業運營平臺擴展性等。因此我們在衡量壹個網站時，要以國際投行的角度來評價，在國內，投資人的眼光評價控股網絡公司的上市公司壹定仍是“業績＋概念”，網絡公司在未來可能會得到資產性收益，但當前不能獲得收益，而且可能需要上市公司繼續不斷的投資。但因上市公司對其控股的網絡公司投入過度，導致上市公司收益嚴重下降，這就非常危險了。控股網絡公司的上市公司未來從網絡公司中獲得的主要收入是投資溢價，從而提高上市公司的資產凈