我們也聊了聊，關於壹個年輕人管理幾百億資產時的感受，當市場劇烈起伏時，要怎麽調整和面對。以及作為投資者的每壹個普通人，到底應該怎麽看待投資，怎麽認識每壹只基金的不同，怎麽去做合理的資產配置，以及怎麽與追高殺跌的人性對抗。
文 | 林松果
編輯 | 楚明
運營 | 林塔
330億人民幣是什麽概念？它可以是國內很多縣城壹年的GDP，也可以是去年75萬普通國民人均可支配收入的總和。但同時，它也可以是壹個35歲的年輕人管理的資金總量——蔡嵩松，諾安基金公司的基金經理，他管理的兩只公募基金，諾安成長和諾安和鑫，截止壹季度末是330億人民幣。在去年最高峰時，這個數字是410億。
過去這壹年，基金市場迎來久違的繁榮，不斷攀升的凈值、不斷走高的收益，造就了壹批網紅基金與知名基金經理，包括易方達的張坤、中歐的葛蘭、興全的董承非……但其中討論度最高的，也許就是諾安的蔡嵩松。
我們在今年三月和五月兩次采訪了蔡嵩松，與對基金經理光鮮的想象不同，蔡嵩松看起來是個普通白領，穿著運動裝，戴壹副很大的眼鏡，在北京國貿附近辦公，和我們乘同壹部電梯上下班。因為工作關系，上班他會上交手機，下了班他喜歡跑步，長期運動保持住的身材顯而易見。
對於外界對他“押註”“豪賭”的質疑，他向我們解釋了其中的邏輯——他從15歲考入中科大少年班，到本科、碩士、博士再到工作，有14年時間都在研究計算機和芯片，對芯片有深刻的認識，堅信半導體行業前景光明。但同時他做了提示：每個投資者的資產配置組合中應配置不同種類的基金，且當妳期待壹只基金有超高的收益，就意味著妳也要承擔相應的投資風險及可能產生的本金虧損。
我們也聊了聊，關於壹個年輕人管理幾百億資產時的感受，當市場劇烈起伏時，要怎麽調整和面對。以及作為投資者的每壹個普通人，到底應該怎麽看待投資，怎麽認識每壹只基金的不同，怎麽去做合理的資產配置，以及怎麽與追高殺跌的人性對抗。
談熱搜
每日人物： 這幾個月關於諾安的熱搜，還有網上的評論，妳看了嗎？
蔡嵩松： 看了，這個我不避諱。壹般看螞蟻財富的評論區，有時候就會有人說，妳今天跌成這樣了，妳怎麽不賣？這個股票很差，妳拿著這個股票不行。但實話講，諸如此類的建議已經違背了我的“產業趨勢投資”原則，我看重賽道的高景氣度，傾向於從產業層面深挖龍頭個股，進行長周期的產業趨勢投資。從長周期來看，短期的幹擾因素不會改變 科技 賽道的景氣度，而憑借專業，我選擇的都是產業內的核心龍頭、優秀公司，也希望可以陪伴他們成長。
每日人物： 有時候看基金討論區就會發現，很多人的語言是非常年輕的，壹看就知道是年輕人。
蔡嵩松： 對，我覺得是現在投資者逐漸年輕化，以及互聯網的傳播度廣泛之後所帶來的必然現象。不光是現在有，我覺得往後還會壹直伴隨。
每日人物： 網上說妳發過壹個帖子，說“妳們不要賺了錢就叫我蔡總，虧了就叫我菜狗”，是妳發的嗎？
蔡嵩松： 不是不是，我壹次都沒有回過，也沒有發過言。那明顯是P的，他連名字都P錯了，也是故意P錯的，如果是真名的話，可能會去追究他的法律責任。寫個不同的名字，人家沒事，但我們也沒必要去回應這個事情。
每日人物： 後來甚至還出了壹個菜狗的手辦，妳知道嗎？
每日人物： 但壹直上熱搜，真的對妳沒有壹點影響嗎？
每日人物： 微博之前還有妳的後援會，像基金經理明星化或者是網紅化的現象，妳怎麽看？
蔡嵩松： 我覺得它最大的前提就是，整個市場有相對收益，甚至是超額收益。這些明星產品和明星基金經理，都是在這個基礎流量上誕生的。如果市場壹下全跌了，都在底部，誰買都虧錢，妳看還有沒有人去談論這件事情。
這也反映出另壹個現象，就是基金的頭部化。我之前看過壹個統計，那些管理300億以上資金的頭部基金經理，他們管的錢，占國內整個主動權益基金的三四成。在這種情況下，頭部基金公司或者基金產品受到追捧，是自然現象。但往後會怎麽樣，更多還是取決於整個資本市場的熱度。
每日人物： 就像這陣子，確實不像之前，不再天天上熱搜了。
蔡嵩松： 對，妳有沒有發現就是這樣的，當大家都在討論買基金的時候，往往就很難掙錢。我其實比較希望是現在這種狀態，當大家慢慢不太在意，能夠正常地去看待投資，那我也能夠把更多的精力集中於投資本身。
每日人物： 之前網上說妳有7000萬年終獎，這是真的嗎？
蔡嵩松： 沒有沒有，那個算法就是非常簡單粗暴的，壹看就不對，那都是主觀臆測出來的，我跟這人也不認識。
每日人物： 所以其實妳們年終獎是壹個秘薪？
蔡嵩松： 是的。
蔡嵩松
談管理近400億
每日人物： 基金經理的壹天，大概是什麽樣的？
蔡嵩松： 每天早上從晨會開始。晨會是在9點半開盤之前，大家坐在壹起，梳理過去壹天發生的重要行業動態，討論未來的投資決策。9點半到下午3點收盤，這是交易時間。會進行調倉換股，減持或者增持。也會有賣方分析師來路演，講行業動態。收盤之後，壹般會有壹些內部討論、外部交流和調研。下班之後，要分析壹下重點認購公司的公告，這就是我壹天的日常工作。
每日人物： 從9點半到下午3點，盯盤主要是看什麽呢？因為其實妳的基金調倉是很少的？
蔡嵩松： 盯盤是壹方面，雖然說我目前只做這壹個板塊，但是整個市場發生了什麽事，各板塊在發生壹些什麽，都需要看。通過壹些漲跌，就能感覺得到，現在市場在反映壹些什麽樣的預期，處於壹個什麽樣的階段，這是最重要的。至於自己持倉的單只股票的漲跌，要放在更長的時間裏看。很多時候不變，比變更難做到。
每日人物： 妳管著近400億的資產，很多人都會好奇，這是怎麽樣的感受？
蔡嵩松： 這裏其實有兩個概念。壹個是絕對收益，壹個是相對收益。絕對收益就是妳今天賺了多少錢，這是個人投資者最關心的。但基金經理可能更關心凈值的漲跌。比如今天漲了壹個點，妳管2億妳也漲壹個點，妳管200億也是漲壹個點，而不是說是我管200億，我今天虧了壹個點，我就虧了2個億，（這樣）心理承受不了。這就是公募基金的生態。
每日人物： 但是從最開始管3個億，到管近400億，心態肯定是不壹樣的。
每日人物： 什麽是沖擊成本？
蔡嵩松： 就是買入的時候，不會把它（的股價）拉上去或者拉下來。這是我們最需要規避的。要不然妳買壹只股票，按模型分析，它有50%的預期收益率，但是沖擊成本很大，等妳買到位的時候，已經漲了20%了。它漲到妳的目標價位之後，妳要賣出，又賣下20%來，妳中間能掙多少錢啊，甚至有可能是虧損的。
每日人物： 所以也有壹種說法，說在管理幾十億的時候，這個基金經理可能有非常好的收益率，但到了幾百億，反而成績沒那麽好了。
蔡嵩松： 規模是凈值的殺手，這是客觀存在的規律。規模很小的時候掙了錢，很容易鎖定收益。但規模大了，妳做的就不是這樣壹個投資了，賣出的沖擊成本很高。但對我來講還好，我的持股周期非常長，換手率也很低，持股集中度也很高，我會重倉持有我能夠看準的、未來有長期邏輯的公司。
每日人物： 但妳重倉壹個行業，可以說是價值投資，也有人會說妳是在賭？
蔡嵩松： 價值投資這條路，說起來簡單，做起來不容易。
成長類的基金經理，會顯得激進壹些，這不可否認。但成長類的基金經理更看重產業的爆發性，妳別看它今年就增長20%或者10%，但壹個新產品出來之後，明年就是壹倍或者兩倍的增速。但往往妳要求證的東西更多，要進行反復分析、判斷和調研論證，因為這種產品的持續性是不確定的。
每日人物： 那如果說妳發現整個行業真的出問題了，妳投的就是這個行業，那怎麽辦？
蔡嵩松： 那妳要去求證了，如果說這個行業的景氣度出現了拐點，那就要客觀地評價自己的選擇，尋找下壹個景氣度更高的行業。我始終看好高景氣賽道的優質核心資產，現階段芯片行業正處於高景氣度的起點，但也不是壹成不變要選擇芯片行業。
2021年Q1諾安成長的前十位持倉。圖 / 網絡
談起伏
每日人物： 這兩年諾安成長的波動非常大，有沒有哪些妳印象比較深的時刻？
蔡嵩松： 它規模最開始漲起來是在2019年，但我其實是在2020年經歷了比較多。2020年我的凈值突圍應該是兩波，壹波是2月份春節之後，先來了個千股跌停，然後就開始凈值暴漲。當時是全球流動性寬松的預期來了，所以開始漲。再壹波是7月份，全球疫情有所控制，全球經濟復蘇的預期來了，半導體也走了壹波比較大的行情。但去年2月之後，其實經歷了兩個半月的下跌和底部橫盤期；去年7月份跌下來到現在基本再沒怎麽起來過，這是大家質疑和非議最多的時候。
每日人物： 妳最懷疑自己的是什麽時候？
蔡嵩松： 應該是去年三四月份。當時那壹波跌下來，有很多要去求證的東西，比如全球疫情到底是壹個什麽樣的狀態？它是壹個未知數，恰逢美股和全球市場也處於壹片暴跌之中。
每日人物： 當時妳每天怎麽過的？
蔡嵩松： 每天收盤之後，要去看歐洲市場到底是什麽表現，晚上再去看美股，到第二天，A股要隨著整個全球再開始壹輪暴跌，哇，那時候真的是……（笑）。因為妳遵循的是產業投資，當時產業確實是受到了極大的影響，這是最本質的。在很長壹段時間內，整個產業都很艱難，而且艱難不知道會持續多久，直到五六月份全球經濟慢慢復蘇，才能看到壹點希望，股價再隨之起來。反倒現在我坦然了，我知道我的產業景氣度是超高的，在這種情況下，其他因素的影響沒有關系。
每日人物： 那妳減少壓力的手段是什麽呢？
蔡嵩松： 跑步，每天跑。我從2018年就開始跑步，跑步最多的時候是2019年，包括2020年也靠這個緩解壓力，我每天都跑10公裏。
每日人物： 後來會有某壹個時刻突然覺得好了，還是說？
蔡嵩松： 我記得很清楚，就是有壹天，在超跌的時候忽然反彈了，那壹天凈值也是漲了六七個點，還不是很踏實，因為還是沒有看到整個產業端到底是怎麽樣的趨勢和狀態。
每日人物： 有人會說，好的基金經理是要穿越牛熊的，而妳剛入行就趕上了好時機，沒有穿越過牛熊，妳怎麽能夠說自己是壹個好的基金經理？或者說在未來，妳管理的基金會不會遇到問題？
蔡嵩松： 我確實是沒有經歷過這些。我接任基金經理到現在是兩個年頭。我覺得2019年是我的大年，2020年其實是我的寒冬。我經歷了這些之後，我知道我要的是什麽，我要怎麽去做。我也會不斷地去優化和審視自己，沿著自己的道路走下去吧，這些東西還需要時間去壹步壹步地印證。
每日人物： 很多人說投資是檢驗人性弱點的壹個好東西，妳覺得妳的弱點最有可能在什麽地方？
蔡嵩松： 投資最忌諱的壹點，就是讓股價漲跌左右妳的判斷。舉個簡單的例子，今天某個板塊漲了，而妳的板塊在持續下跌，妳順著人性走，壹定是去追逐那個漲得好的。但現實往往相反，當妳買入、妳追逐的時候，很可能就是它的高點。這也是很多人難以做到的，我也在努力去做。
每日人物： 在未來，妳覺得芯片行業還會不會受到壹個毀滅性的打擊？
蔡嵩松： 中美貿易戰以來，芯片產業內的相互競爭已由公司之間變為國家之間，美國、歐洲、日本、韓國紛紛制定規劃，加大對半導體產業的支持。打造半導體強國成為了***識，只有真正研發成功完全自主的硬核 科技 ，才能在 科技 競爭中立於不敗之地。解決硬核 科技 卡脖子問題是國家戰略，也是十四五攻堅克難的重中之重。
我現在的判斷就是，產業裏最難的時候，壹個是 科技 戰引起的全面制裁和封鎖，二就是由於去年全球疫情爆發導致的需求驟減，都過去了。今年轉過年來，股價反映的更多是博弈。所以有時候股價下跌，妳要去重新審視，去年三四季度那麽艱難的產業環境都度過了，往後看產業基本面都是邊際向好的。我在壹季報裏也寫到了相關內容，我認為產業的高景氣與股價的剪刀差越來越大，黎明前的黑暗，壹觸即發。
諾安成長的混合收益率。圖 / 天天基金網
談現狀與未來
每日人物： 妳管的兩只基金，規模最高的時候是400億，現在也只有300多億了。
蔡嵩松： 妳也知道，基金行業在今年1月份瘋狂發行新產品之後，2月份漸漸地冷卻，到三四月新基金申購是壹個冰點的狀態，市場影響也使得許多基金凈值大跌。我的兩只基金規模的縮水主要是凈值下跌引起的。
每日人物： 大家都開玩笑說，妳是不是根本沒有操作？
蔡嵩松： 妳做出改變，往往比不操作要簡單。人性最重要的壹點就是能做到不變。在下跌的時候，妳順著人性做，壹定要是去賣的，尤其是跌了這麽久。從表面上看可能我很少操作，前十大重倉沒怎麽變，但是背後是對產業的求證，對於全球經濟的把握，做的工作其實非常多。
每日人物： 妳之前談到了止盈的問題，就拿諾安成長來說，可能有壹部分人就是看好半導體，不做短期操作。但更多人買基金是為了賺錢，他們會想為什麽妳不止盈呢？這也是人之常情，妳覺得基金經理承擔這個功能嗎？
蔡嵩松： 其實市場有句話，短期最優往往不是長期最優。如果妳炒股，妳會有壹個感覺——這個股票漲得好，為什麽我壹買進去就開始跌呢？大家都認識到它漲得好的時候，其實有更多的聰明人，早就收獲了主升浪了。妳再進去，裏面都是妳的對手盤，別人賣了，所以妳就在這兒了。也有很多人會講，妳的持倉怎麽跑不過ETF，或者是跑不過哪個股票，但我看中的是未來五到十年真正能夠跑出來的核心公司。現在景氣度很好的壹些小公司，我可能不會去參與這種博弈。
芯片產業發展是壹個長期的過程，要想獲得產業發展的紅利，妳需要的是長期陪伴最優質的核心公司成長。
每日人物： 還有人會覺得，基金經理最重要的是控制風險，不要給投資人造成特別大的損失。買股票大家自己負責，但買基金，是把錢委托給妳，如果虧了，他會覺得怎麽沒管好。妳覺得控制風險重要嗎？
蔡嵩松： 沒有任何人能做到跌起來比別人少，漲起來比別人多，是不可能的。
每日人物： 但人性往往如此，大家會希望基金經理能做到。
蔡嵩松： 我相信慢慢大家也理解，買我的人其實更看重我的超額收益，再往大了說，看重的是產品趨勢。產業初期的時候波動較大，會比較難受，那就可能需要等待未來產業成熟，主升浪真正到來。
每日人物： 所以當他認識到說有超額收益的同時，其實他也要認識到，他也有可能承擔超高的風險？
蔡嵩松： 那是壹定的。
基民們戲謔被諾安成長教會成長。圖 / 網絡
談自己
每日人物： 妳自己有股票或者基金嗎？
蔡嵩松： 我們不能投資股票，這是公司的要求。但我們可以買基金。我更多的資產其實都是在諾安成長裏面，都在自己的基金裏，這個在年報有披露，都可以看得到。
每日人物： 所以妳是只買了自己的基金？
蔡嵩松： 我只買自己的。
每日人物： 其實普通人投資，可能會分散到不同地方，但對於基金經理，妳們的投資觀是怎樣的？
蔡嵩松： 每個人的比例不壹樣，其實現在我也沒有多少財富，更大頭在房地產上，孩子要上學，會有壹些學區房的壓力啊。
每日人物： 自己也會做壹個資產的配置？
蔡嵩松： 會，其實也沒什麽刻意的配置，自然而然就是這樣了。妳說買別人的基金，其實我更多的是想買成長類的，成長類的話就買自己的。妳既然堅守這個東西，讓別人也跟著妳，妳自己怎麽能沒有信心。
每日人物： 我們還比較好奇，妳掌管這麽巨額的資金，對錢的看法會跟普通人不壹樣嗎？
蔡嵩松： 我其實也沒有多少錢，對我自己來講，現在能做的，其實就是保障家庭生活就可以了。至於說我能得到的是什麽，或者年終獎多少，能拿到自己應得的就可以了，沒有想過太多。
每日人物： 平時除了投資還有其他愛好嗎？
蔡嵩松： 我可能少吧，我比較喜歡運動，健身啊，跑步啊，這些東西會多壹些。健身或者跑步，不光是能給人壹些身體上的變化，對精神上也是非常大的壹個支撐。
每日人物： 妳有特別瘋狂的時候嗎？
蔡嵩松： 這個少，我相對比較穩定。有時候基金凈值漲得特別瘋，確實很高興，很高興，但是它波動比較大，很快就給妳潑壹盆水，妳就又認清自己了。
每日人物： 妳不擔心整個行業的狀況，包括排名，會影響妳的KPI或者年終獎？
每日人物： 妳沈得住氣，但這個行業又能給壹個基金經理多長時間去驗證呢？
蔡嵩松： 我理解妳的意思，這也是很多公募基金經理都要去面對的問題。很多公募基金經理都是壹年壹排名，壹年壹考核。當產業機會來了，妳可能已經下崗了。但公司還是比較支持我，讓我去按照我的投資理念和框架繼續做下去，諾安也很重視基金經理的長期業績，考核近5年、近3年及當年投資業績。
每日人物： 妳有做過最壞的打算嗎？如果妳的基金壹直在底部橫盤，怎麽辦？
蔡嵩松： 那就認真求證，繼續做妳的工作。其實還是那句話，投資是最純粹的事情，妳只需要去跟隨市場和產業，看到最本質的東西。
蔡嵩松在辦公室。
風險提示：材料為諾安基金觀點，不作為投資建議。
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