文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 吳海珊
編輯 |康娟
在中國的基金經理中，余廣絕對屬於非常稀有的“老將”。
他的投資經驗已經超過10年。根據Wind數據，在全中國2000多位基金經理中，管理產品10年以上的只有不到100人，占比不到5%，如果不算已經退休和固定收益類基金經理，這壹比例將更低。這些基金經理被稱為“老將”。
余廣就是這不到5%的壹員。
余廣2005年作為研究員加入景順長城，2010年5月成為基金經理，至今10年有余。在這10年，他先後管理過6只基金。其中有三只基金已離任，這三只基金的年化回報率分別為10.12%、13.97%、16.57%。2020年5月，他發行了新的基金。
仍持在管理包括2011年成立的核心競爭力A、2014年成立的景順長城精選藍籌和2015年成立的景順長城核心競爭力H，這三基金迄今年化收益率分別為18.45%、14.7%和14.44%。
2020年4月，老將余廣時隔6年，發行了新的基金。發行至今2個多月的收益率為14.65%。
他持有CFA。跟許多基金經理不同的是，在進入證券業之間，余廣從事了7年的審計工作。加入景順長城也近16年。
這非常符合他的人設。不僅他工作不常換，他的投資風格、持有的股票也不經常換。甚至他也要求他基金的投資者不能時常更換。他的新基金要求投資者必須持有壹年。
完全符合他所說的， “走得快的，最終是比不上走得慢但走得遠的” 。
最近《巴倫周刊》中文版對他進行了專訪，期望對他的投資理念、風格和操作方式進行解讀，並為其他投資者提供參考。
以下是經編輯後的專訪實錄：
《巴倫周刊》中文版：您做了10年權益類基金經理，對於壹個基金經理來說，選到合適的股票是非常重要的，每個基金經理都有自己看家本領，看的指標也不盡相同，您之前有講過您在選股的時候非常看重公司的ROE。您能講壹講您的看法麽？
余廣： 我是以實業投資者的視角來審視壹家公司的，實業投資者對投資是很謹慎的，因為投錯了，賣都賣不掉，所以必須看到公司長期的盈利前景才會投資。我最看重的也是公司的長期盈利情況。在長期的視角下， 我選股會有壹些量化的指標，第壹個看的是公司的股東回報率(ROE)，這是我的核心指標。
只有壹家公司ROE足夠高，股東才願意去投資這家公司；另外，ROE其實也是壹個很好的篩選公司的方法，通過ROE的高低可以把壹些做的好的、具有競爭優勢的公司篩選出來。因為壹家公司如果能夠獲得高ROE，就說明它比同業做得要好，也說明它更具有競爭優勢。
其次，通過對ROE進行分解，可以把公司產生高ROE原因找出來，從而理解公司的業務模式，並且展望公司未來ROE的變化，比如它是不是可以在未來也維持在壹個比較不錯的ROE水平。這也是我們做研究分析的壹個很好的工具。
《巴倫周刊》中文版：除了ROE，您還看哪些指標？
余廣： 我看的第二個指標是公司盈利的穩定性。我希望壹家公司的盈利要相對穩定，如果它的盈利波動比較大，有時賺錢，有時不賺錢，那就存在三種可能：
第壹、這家公司可能是屬於壹個偏周期性的行業，周期好的時候就賺錢，周期差的時候就不賺錢。
第二、這家公司的議價能力存在壹定問題。比如，當它的成本提升的時候，它的產品的價格不能跟著提升，不能把成本轉嫁出去，這就是公司議價能力存在壹些問題的表現之壹。
第三、如果壹家公司的盈利波動很大，對於我們做盈利預測，其實也是有壹定的難度。
所以從這壹點來看，我覺得公司的盈利穩定性也是很重要的量化指標。
《巴倫周刊》中文版：很多基金經理非常看重現金流這個指標。
余廣： 我也是很看中現金流的。對於壹家公司，它公布出來的盈利，其實是會計上的盈利，如果這種盈利沒有現金流的配合，它的盈利質量可能會有問題。
可以這麽理解， 如果壹家公司的增長很快，但是它的增長又沒有壹個經營性現金流的配合，它的經營增長、盈利增長可能會有水分。
最後，我還有壹個很重要的指標就是資產負債表。 某種程度來看，我認為資產負債表反映了壹家公司的經營結果，如果壹家公司做得好，必然就會反映在它 健康 的資產負債表上，如果沒有，就說明它做的其實是不好的。
我希望，我所投資的公司的資產負債表都比較 健康 ，我投的很多公司，它們的杠桿率、負債率都很低，公司都是凈現金的狀態，基本上是沒有銀行借款的。
《巴倫周刊》中文版：您剛剛講的這些指標都是定量的指標，您還會看壹些定性指標麽？
余廣： 從定性標準來看，主要是兩點：
第壹點是要看公司的業務價值、業務模式，了解、理解並認同壹家公司的業務模式是我投資的基礎。我認為，壹家好的公司，它的業務模式不僅是在今年或者兩年內，能給股東帶來不錯的回報，在未來比較長的時間段內，都可以給股東帶來壹個不錯的回報。只有這樣，我才會去長期持有這壹家公司。
第二點是看公司的治理結構、管理層能力和誠信水平。如果壹家公司的整個治理結構存在比較大的缺陷，公司的管理層不靠譜，這種類型的公司基本上是不碰的。
《巴倫周刊》中文版：您提到這個“靠譜”，讓我想起來，您曾經在壹些場合提到過投資的價值觀。您覺得投資需要價值觀麽？
余廣： 這就好比妳要和別人搭夥做生意開公司，妳當然會很在意合夥人是否靠譜，會不會侵害妳的利益。我們投壹家公司，作為小股東，更應在意公司治理、管理層的能力和誠信。 我們不希望和“壞公司”作伴，不僅是避免踩坑，同時也是希望維護資本市場的價值觀， 可能無法影響很多其他投資者，但堅持從自己做起 。
《巴倫周刊》中文版：提起這個，我們投資不只是要獲得收益，還要規避風險，您覺得應該怎麽平衡這兩者之間的關系呢？
余廣： 關於風險控制，我的理解分兩個層面：
第壹個層面是個股層面，我希望進行適當的分散。我的投資組合壹般有30支左右的個股，集中度適中，有利於分散風險。
對於前十大重倉股，在我組合的比例壹般情況下不超過50%。重倉股的選擇上，我會選擇確定性比較強、透明度比較高的公司；從流動性上來看，我希望它的流動性較好、市值也比較大。流動性比較差的小股票，我壹般也不太願意買到前十大，因為買到前十大的過程可能也比較艱難，到賣的時候，特別是如果公司出現什麽問題，可能不容易賣得出去。同時對重倉股，我壹般都有長期的跟蹤，會去見公司的高管，跟他們面對面交流，做壹些實地調研。
在我看來，如果我們在個股層面把風險控制好，能夠挑到優質的公司，不會踩雷的話，那麽整體組合的收益風險就都可以控制得比較好。
我的投資風格是買入長期看好的公司，並長期持有，整體換手率是比較低的。
第二個層面是行業層面。我是自下而上的選股策略，雖然形成的行業配置只是選股的壹個結果，但是在行業配置層面，我還是希望行業能夠適當的分散和均衡。
壹般來講，我在壹個行業裏面的配置不超過20% ，因為在某個行業板塊方面，如果配置太重的話，做對的時候當然收益率可觀，但是還是要保持壹定的謹慎，因為我們每個人都有做錯的時候，在這種情況下，如果某個板塊賭得特別的重，可能對組合沖擊也會比較大。
《巴倫周刊》中文版：2020年以來，白酒和醫藥壹直是熱門股的，但最近證券銀行保險有了壹波行情，您怎麽看待最近A股這種板塊之間的切換波動？
余廣： 在股票市場，高估板塊發生調整，低估板塊有估值修復的需求，導致短期市場風格有些變化是很正常的現象。
近年來個股之間出現了較大的分化， 出現這種分化最核心的因素是基本面出現了較大分化 。隨著市場集中度的不斷提升，龍頭公司的盈利能力也越來越強，助推了龍頭公司的股價上漲。
另外，也跟中國經濟結構轉型有著非常大的關系，以消費升級、產業升級為代表的消費、醫藥、 科技 行業，是未來經濟長期發展的方向，目前以及未來的景氣度較高，這也是市場追捧這類板塊的主要原因。
我比較重視公司的長期價值與估值的合理性之間的匹配，讓組合的行業配置均衡壹些。這也是我調倉的主要邏輯，根據估值與市場狀況進行調整，即使是壹些長期看好的股票，估值貴了我也會主動減倉。
《巴倫周刊》中文版：您覺得在當前這種市場環境下，從板塊來看，應該怎麽配置更為合理？
余廣： 從長期角度來看，消費和 科技 ，還是比較重要的方向。
大消費和 科技 容易出壹些大市值的公司。美國大市值的公司基本上也都是大消費股或者 科技 股。前十大市值的公司裏面， 科技 股占比較大。中國未來也會出壹些很大型的消費股公司和 科技 股公司。
相較於挑選行業，我更加重視精選個股。正如上面所說，消費、醫藥、 科技 代表了未來國內經濟發展的方向，因此依然是組合的重配行業。
總的來說，是要在行業中選擇估值相對合理、公司盈利增長性較強的公司。
《巴倫周刊》中文版：投資者都熱衷於壹種能夠穿越牛熊，保持盈利的策略，在當前這種市場環境下，您在投資策略方面，是否跟之前會有所不同？
余廣： 無論在什麽市場階段，我的投資風格都會保持穩定，投資理念不會發生變化。
隨著國內資本市場日趨成熟，價值投資已經成為機構投資者的主流方式，跟外資已經比較接近。
景順長城的投資理念是“寧取細水長流，不要驚濤裂岸”，即 遵循基本面投資，不博取短期業績，不追風口，不炒題材，以中長期視角投資真正的優質公司，追求中長期回報。 這是景順長城成立之初就確定的投資理念，當年是受到了外方股東的影響，該理念已經踐行多年，目前國內多數基金公司都已經奉行長期投資的理念了。
《巴倫周刊》中文版：確實長期投資的理念在基金中已是主流理念，但是理念和操作是兩回事，股市是壹個十分考驗人性的市場，在看到別的股票大漲，自己持股穩如泰山的時候，要靠什麽堅守自己的選擇？
余廣： 市場風格的變化反映的是市場的情緒，經常會變化，但是壹家好公司的基本面並不會說變就變，如果壹家公司的盈利能實現長期持續的增長，長期的股價表現往往是驚人的。
從這個角度看，把握企業基本面比跟隨市場情緒，確定性要高得多。因此，我在投資上選擇淡化市場的波動，長期持有優質個股。
以我的經驗來看，擇時對組合的收益貢獻不穩定，擇時做對的概率大概五五開，時對時錯。這麽多年來我在交易層面上，基本上是負貢獻。 其實不僅是我，我相信多數基金經理的情況也是如此，擅長擇時的只有少數，我更多的時間和精力放在選股和組合管理方面，不會被市場風格所影響。
《巴倫周刊》中文版：您在進入證券行業之前做過很長時間的審計，為什麽會對投資感興趣？您覺得要做壹個能獲得持續收益的基金經理，需要具備壹些什麽品質呢？
余廣： 我做了7年的審計工作，負責多家上市公司的審計，對上市公司的運作和財務情況有壹定的了解，繼而對投資產生了興趣。
我還做過研究員，覆蓋過很多行業，包括銀行、機械、家電、 汽車 、鋼鐵、建材、紡織服裝、農林牧漁等，這壹經歷對自己選股框架的完善有很大的幫助。選股的思路和角度是在研究和投資實踐中不斷優化的。
要做壹個能夠獲得長期受益的基金經理，要堅持自己的投資風格和理念，追求長期的持續的投資回報，不急功近利，長久賺錢要比賺快錢更重要、更來得紮實。很多時候，走得快的，最終是比不上走得慢但走得遠的。