不僅僅是海思，華為的國產供應商們，也早就準備好了，比如歐菲光。
前不久在華為舉行的2019年CBG供應商質量大會上，歐菲光成為生物識別領域“質量優秀獎”唯壹獲獎公司，並還獲得了攝像頭領域“質量優秀獎”、觸控領域“質量改進獎”。
據歐菲光官方網站介紹，華為3月26日在法國巴黎發布的年度旗艦機P30系列產品使用了歐菲光的模組。根據評測機構DxOMark的評分，該機的拍照/攝像綜合得分達112分，成為史上最佳拍照手機，P30系列搭載的屏下指紋產品，使解鎖速度提高了30%，在攝像頭和屏下指紋的加持下，P30的性能強悍、用戶體驗優異，成為最值得期待的手機之壹。
不過，歐菲光的業績卻在2018年發生了大變臉。從預計盈利變成了虧損，而虧損的原因也讓人大跌眼鏡，竟然是成本結轉出現了錯誤以及漏提了存貨減值準備。
壹、財務軟件的鍋
在歐菲光的年報發布的時候，星空君在第壹時間進行了分析，從年報、壹季報分別計提存貨減值準備的角度，認為公司確實是因為軟件和管理問題導致的，而非惡意“洗大澡”。
據公司2010年的公告，當時公司使用的是用友軟件。但實際上，根據公司回復函，近十年的運行中，因為並購等原因，公司其實是多套系統並用，整合過程非常漫長。由於公司目前最核心的業務—攝像頭模組系2016年收購索尼華南工廠，系統對接工作量比較大。
5月8日，公司的回復函證實了星空君關於軟件和管理問題的兩大猜想：
1、成本核算系統的架構配置無法適應銷售的快速增長，成為制約企業發展的瓶頸，而組織架構調整， 2018 年公司對系統不斷的升級，導致未能及時發現成本核算系統的差異情況。
2、財務人員因人手不足及人員變動，對異常數據敏感性不足，未有效復核，以及財務人員和業務人員間的溝通不足，導致成本核算系統無法對生產成本結轉提供足夠的支持， 造成部分存貨成本不能準確結轉。
二、拆掉存貨的風險地雷
據公司年報，關於存貨的問題，主要有兩點。
1）歐菲光公司在業績預告時未能充分識別存貨存在減值的跡象，在估計存貨可變現凈值時出現嚴重偏差，未能足額計提資產減值損失；
2）歐菲光公司的成本核算系統處於不斷升級過程中，致使部分生產成本結轉不準確。
從存貨構成看，主要有三大部分構成，原材料、庫存商品和在產品。
對比公司在年報中跌價準備計提情況，發現計提比例最高的為庫存商品，達到了1.38%，說明這是公司存貨中風險最大的構成部分。
從公司歷年來的財報數據看，即便是2018年的數據經過了修正，存貨的金額也幾乎是直線上升。歐菲光從事的行業叠代速度非常快，壹旦技術升級，庫存積壓也就預示著過期的產品壹文不值。
所以，公司如此高的存貨，正常嗎？
作為投資者，無需到公司倉庫裏去盤點存貨，可以通過壹個神奇的財務指標衡量存貨的必要性：存貨周轉天數。
這個指標代表著公司從取得存貨開始，至消耗、銷售為止所經歷的天數。經營範圍和營銷模式沒有發生大的變化的公司，這個指標也不應該變化過大。
如果公司為了調劑利潤在存貨上做手腳，公司的存貨周轉天數就會發生大幅變化。
歐菲光的存貨周轉天數在2017年以來，雖然略有增加，但變化較小，可以認為年報修正後的的存貨是合理的。
公司的產品，從生產到銷售，周期穩定在80天左右。
那存貨金額飛速增長又是怎麽回事？主要是因為公司的營收增幅太快了。
因為手機的同質化越來越嚴重，消費者對手機拍照能力的需求越來越高，手機廠商在拍照功能方面的投入也越來越多。走到極端的華為甚至推出了堪比望遠鏡的系列，並引起了眾多話題。
幾乎所有的國產品牌都在攝像方面做文章，傳統的手機巨頭蘋果三星也不敢怠慢。
歐菲光的營收也隨之高速增長，為了備貨，存貨增加也是正常。
只要公司的存貨周轉天數沒有發生大的變化，說明公司的產銷比例還在正常範圍之內，不會存在太大的風險。
三、存貨之外的資產減值損失
除了存貨15.60億的跌價損失外，公司還發生了壞賬損失、可供出售金融資產減值損失、固定資產減值損失、商譽減值損失等。
和往年對比，這些金額都相對比較正常，但是需要註意，公司連續幾年來壞賬損失壹直不低。2017年4.53億，2018年2.05億。
說明公司的壹部分客戶信用較差，不能按時還款。這也和最近兩年手機行業的大環境有關，壹部分規模比較小的手機廠商生存壓力非常大。
四、糟糕的內控管理和過重的財務成本
1、內控管理不到位
存貨的問題說明公司缺乏有效的內控措施，把責任推給信息系統是不負責任的。哪怕公司每月做壹套手工的庫存明細表，也可以發現部分商品的期末庫存單價不合理。
其實這也是許多大型集團性企業的通病，包括著名的世界五百強企業，在規模達到壹定程度後，固定資產、存貨等資產項目無法通過人工盤點進行管理，只能依賴於系統。長此以往，形成了對信息系統的過度依賴，以至於缺失人工監督的環節，甚至有的大型公司還通過財務***享、IT***享等方式裁員，從而實現高效的信息化管理，但是，壹旦信息系統出現致命故障，甚至沒有成熟的預案來進行處理。
2、財務成本
據公司2018年年報，長短期借款都在大幅增加。帶來的後果是2018年的利息支出高達5.52億，考慮到公司歷年來最高凈利潤也就8個多億，公司的資金使用成本負擔相當重。
五、營收構成逐步優化
剔除掉存貨減值的影響，公司的核心業務如何呢？
據公司2018年年報顯示，在公司全部產品項目中，攝像頭模組高速增長，觸摸屏略有增長，傳感器則不斷萎縮。
這也和市場環境有關，公司的傳感器主要是早期指紋傳感器，如今在高端手機上已經淘汰，雖然嘗試轉型 汽車 、家居等方面，但市場尚未到達爆發期。不過，在華為、OV、小米等國產手機的引領下，屏下指紋技術走上前臺，很快進入爆發期，作為VIVO、三星等手機的屏下指紋供應商，公司的傳感器業務又有新的生機。
市場對觸摸屏和攝像頭尤其是雙攝的需求愈發強烈，所以公司的攝像頭模組還會持續高增長。
從毛利率情況看，2015年以來，公司的攝像頭模組的毛利率沒有明顯變化，也就是說，公司的核心盈利能力並沒有變化，隨著銷量的激增，公司仍有較大的釋放利潤空間。
六、經營性現金流量凈額的意義
眾所周知，亞馬遜連續虧損十幾年，京東也曾十多年虧損，是什麽讓投資者堅定不移的投入資金供其燒錢？又是什麽讓它們終於翻身盈利？
是現金流，經營性現金流量凈額。這個指標是衡量壹家公司“真實”現金盈利能力的關鍵指標。
京東上市以來，絕大多數年份的經營性現金流量凈額都是正數，意味著公司的主營業務中收到的現金和支付的現金，收支相抵後，還有結余。
所以在判斷壹家企業是否有投資價值的時候，最核心的指標不是凈利潤，而是經營性現金流量凈額。
歐菲光呢？
2018年，公司的經營性現金流量凈額為6.45億。
也就是說，公司雖然虧損，但都只是賬面的“浮虧”，公司經營並沒有太大問題，並且實實在在賺到錢了。
銀行賬戶有結余，公司就有翻身的希望。
在大客戶需求明確增加、營收穩健增長、毛利率基本不變、現金流可觀的情況下，計提大額減值，對於公司來說等於預留了未來的利潤空間。
所以，公司是否被低估了呢？