《證券公司風險控制指標管理辦法》征求意見稿日前公布,以官方文件的形式預告了證券業期盼已久的券商融資融券業務離開禁已經不遠。
融資融券真的要來了
融資融券存在於大部分國家和地區的證券市場,是成熟證券市場的基本功能。簡單地說,融資就是由券商或者其他專門的信用機構為投資者購買證券提供融資。而融券就是做空機制,客戶可以從證券公司或者其他專門的信用機構借來證券賣出,在未來的某壹時間再到市場上買回證券歸還。
融資融券在世界範圍主要有兩種模式:壹是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式,由券商等金融機構獨立向客戶提供；二是日本、韓國、中國臺灣的集中信用模式,成立專門的證券融資公司,向客戶提供融資融券。
在我國內地,融資融券壹直是被法規禁止的,原《證券法》第三十六條和第壹百四十壹條規定,證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動,而且不得為客戶提供融券和融資交易。但壹些地下形式的融資活動仍然存在------開始是挪用保證金透支給客戶,後來是三方監管,地下運作的方式產生了很多弊病,也不利於監管。新《證券法》第壹百四十二條修改為:證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務,應當按照國務院的規定並經國務院證券監督管理機構批準。這就為融資融券留下了空間。可以預見,中國證券市場上出現融資融券,應當不是太遙遠的事情。
融資融券的可選模式
通過對國際上兩種主流模式的對比可以發現,券商直接提供融資融券的國家和地區,都具有經濟市場化程度很高、信用環境很好的特征。歐美的制度是在市場的歷史進程中自發地形成和發展,並由法規制度加以限定和完善的。而日本和中國臺灣的制度都是戰後在證券市場欠發達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎上逐步建立和發展起來的,因而其制度從壹開始就有別於美國,具備中央控制的性質。
針對我國證券行業和證券公司尚不成熟的特點。監管部門在融資融券推出之前,也開始加快對證券公司的規範工作。監管部門對證券業實行摸底和分類監管已經持續了較長時間,很多風險券商已經逐步被淘汰。而與此同時行業風險正在逐步減小。近期,《證券公司風險控制指標管理辦法》和《證券公司凈資本計算規則》開始征求意見,不僅將大大提升證券公司的風險控制水平,而且將進壹步加速行業整合的進程。通過風險控制要求的硬指標,將部分仍存在較大風險的券商擋在行業門外,將大大降低行業的整體風險水平。從《證券公司風險控制指標管理辦法》第十四條中,可以清楚地看到包括了對券商從事融資融券業務的指標要求。因此,《證券公司風險控制指標管理辦法》和《證券公司凈資本計算規則》也可以看作是在為融資融券業務的開展作風控準備。
不論怎樣,我國內地證券市場的發展還處於初級階段,市場運行機制尚不健全,法律法規體系尚不完善,市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低,因此難以直接采用市場化的融資融券模式,而應吸取日本和中國臺灣的經驗和教訓,建立過渡性專業化的證券金融公司模式,等時機成熟後再轉為市場化模式。
對市場的可能影響
融資融券對證券市場可能同時帶來正面的和負面的影響。其中,正面影響包括:
首先,可以為投資者提供融資,必然給證券市場帶來新的資金增量,這會對證券市場產生積極的推動作用。但出於控制風險的考慮,各市場都會對融資的比例有壹定的限制,中國臺灣地區證券融資余額占股市總市值的比重為1.5％,歐美國家也壹般不超過2％,這樣按照A股3萬億的市值,新增資金可能在450億元左右,對市場有壹定積極作用,但並不是決定性的。
其次,活躍市場,完善市場的價格發現功能。融資交易者是市場上最活躍的、最能發掘市場機會的部分,對市場合理定價、對信息的快速反應將起促進作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交總量的18％-20％左右,中國臺灣市場甚至有時占到40％,而賣空機制的引入將改變原來市場單邊市的局面,有利於市場價格發現。
再次,融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿,而融券可以使投資者在市場下跌的時候也能實現盈利。這為投資者帶來了新的盈利模式。
而負面影響包括:
首先,融資融券可能助漲也可能助跌,增大市場波動,進而可能助長市場的投機氣氛。
其次,可能增大金融體系的系統性風險。融資可能導致銀行信貸資金進入證券市場,如果控制不力,將有可能推動市場泡沫的形成,而在經濟出現衰退、市場蕭條的情況下,又有可能增大市場波動,甚至引發危機。
打開盈利多元化之門
融資融券業務壹旦開展,將對證券市場的發展產生壹定的促進作用,也給證券公司帶來更多的業務機會。同時,交易量的增加會增大證券公司的經紀業務收入。更重要的是,融資融券業務的開展,意味著證券公司盈利多元化不再是夢,而將成為現實。
在各類金融產品創新日益活躍的同時,交易方式和產品創新機會大大加強,券商的業務種類逐步增加,將會有著越來越多的收入來源。而《證券法》的修改為創新類券商相應的拓展業務打開了大門。融資融券業務就是這些新盈利渠道的重要壹環。